ROIC: 價值之道

"I am a better investors because I am a businessman and a better businessman because I am an investor."- Warren Buffett.

一個企業的發展，客觀地取決於其宏觀經濟環境、地區、行業，謂之市場；同時取決於文化、商業模式及競爭優勢，謂之本質；又取決於策略、人才及管理，謂之執行力。有好的市場，好的本質好的執行力，就像有天時地利人和，最終這個生意應是增長，而且擁有高的ROIC。

ROIC(Return of Invested Capital)，就是產出／投入。因為我們能投入的就只有時間與金錢，而這個效率如果低下，就是浪費機會了。然而，經營者及投資者，不容易用上ROIC，是需要取捨機會，也就是說，需要對機會有一個更宏觀的思考角度，擇肥而食。如果投資與經營，都需要每天為生存及表現而擔憂，就會有機不擇食，Shorterism的症狀了。

我相信ROIC是十分重要的經營心法，但不同理念的人可能有不同的想法。除了ROIC，有很多人會用上以上不同指標：
1 Revenue
就是越大的生就是越好．因為眼見生意越做越多，經營者當然開心。要提高收入，企業可以選擇擴展佔有率，或者擴展到新的地域或產品市場。擴展容易，決定擴展到那裏，和為何要擴展才是難的問題。因為擴展往往需要很多成本，以及令企業適應。盲目擴展會導致效率低下或官僚主義。市場機會過去，會對大組織造成很大的衝擊。
2 Gross Profit
本小利大。賣魚蛋就是本小利大的生意，毛利很高。很容易理解。高毛利的生意，有以下多種可能：
－新產品／稀缺產品
－定價過高
－客人轉換成本很高
－產品／服務高度整合
－收入與生產成本關係不大
3 Operational Efficient
貨如輪轉。魚蛋利錢雖高，但開店無人問津，租金與人工以及存貨撥備支出龐大，最終還會倒閉。
4  Headcount
人多就是大生意，好生意。大企業病，就是公司擴張欠缺管理，目標不明。各部份功能重疊，資源分配政治化，減低企業適應市場的反應能力。公司肥下瘦上倒是可行，如果大多中高層管理，最終必然效率低下。
5 Profit
經營就是要賺錢，賺錢的生意才是硬道理。因此，利潤應該是最常見的經營目標，尤其在中國。利潤主導的經營者，順理承章，就是要增加收入，降低成本。中國很多廠家，就是在外需強勁時，把握倒中國豐富資源，做大做強，成功的例子無數。這些擴展型的企業，往往增長驚人，有其自己的輝煌歷史，成為一時佳話。

另一個賺錢的方法，就是降低成本，甚至透支成本。為何會有黑心奶粉、地溝油、盜版軟件、A貨、員工自殺、污染問題，這些一切都是減少成本的起因。這或因競爭力不足，或因貪心之過，便拿掉或透支一切短期可以拿掉及透支的成本。這些Shorterism的結果，當然會受到反彈。真正降低成本，需要提高生產效率，優化流程及成本結構，談何容易。對於利潤導向的經營者，或者多拿下單，透支及分攤固定成本，就是最簡單的成本管理了。

然而，利潤導向的經營者成功，都只能在外需強勁的情況下產生。這就像蘋果棋中，初期取得最多的棋子就目標。然而，到市場空間及資源制約的情況下，自然因競爭力不足及同質化而失去原先的利潤率，又因硬成本不能減低，又或者財務周轉問題而垮下。中國企業又無數這些例子，是”廠佬”的典型命運。

能夠跳出”廠佬”命運的，必須有霸佔獨特資源的野心，拿下蘋果棋中的邊和角。那怕規模較小，最終也能反敗為勝。

6 ROE(Return on Equity)
Profit/Equity = ROE
ROE跟ROIC有點類似，也是投資人喜歡的數據，因為這很容易獲得。長遠的ROE跟ROIC是有直接關係的。
Capital除了是Equity之外，還可以用上Leverage。銀行及Private Equity就是典型的例子，他們可以用上大量的信貨去提高ROE，而最終壞賬撥備才把ROE，甚至E一次過清掉。為何銀行會這樣自殺，皆因經營者多不是銀行的擁有人，而是其主管，他們早已拿到大量花紅而退休了。

另一種高ROE的，比Leverage更強，就是運用OPM(Other People Money)。資產管理金司，Private Equity就是典型例子。Private Equity是資本主義中最高等的物種，經營、投資與槓桿都能應付，加上OPM及IPO，難怪他們的影響力，能夠傾國傾城。

另一種高ROE的公司，不因為他們能夠利用更多的金融資本，而是他們能夠利用更多的經營資本及人力資源。最典型的公司就是Franchise模式的生意。其本質的ROE不高，但他們能找出能接受低ROE的人去經營，自己卻獨佔scalable及重要的資本。這些生意會有很高的ROIC，不過要了解其整體ROIC是否健康，才能探明這些公司是否真的健康。很多中國Franchise就是騙局，不斷擴張及把存貨推下渠道，最後又因市場制約而反饋失敗。

ROIC與週期：
經營者及投資者需要心理準備面對經濟週期、行業週期及產品週期。這些週期會在某時空產生一些機會，同時又要在另一個時空產生一些困難。能夠對自身處境有所理解，有利於資源配置及策略的安排。在好境的時候，要盡量善用現有資源建立高ROIC的項目，提升管理及管治效率，給出明確的發展方針給中層管理，有計劃地發展，並為逆境作準備。在逆境則需要審時度勢，臨涯勒馬，儲能待變，同時決定核心價值，甚至轉型，選擇時機，重點出擊。經營與投資者都需要有一個較長的目光，而非單純看上短期的風險及回報。否則，很容易被冬雨後嚴寒奇襲而不能適應。

中國高源期：
經濟高速增長過去，都會出現高源期。這個高源期，是考驗實力的時候。2008年開始，外需減約及資源制約，中國很多企業都都因適應不了而倒閉。市場放緩得太快，令政府建設支撐經濟及貨幣供應，提供中國企業整合的時空。經濟放緩及資源制約會一直存在，很多過去高增長的企業，都曾享受著低風險及高利潤的機會。現在，過去不用思考及提升效率的擴張主義已經不適用了，龐大的身軀、透支的成本及渠道需求需要時間去修復。

ROIC是現今經營者必須學習的道理，也是投資者需要找尋的倚靠。盈警、利潤驟降、突然倒閉以及未來的大量撥備潮，是可以預期的事。

中國增長高源期，是中國經濟未來的分水領。美國的創新主義及科學化，能夠讓美國順利渡過高源期而再次進入增長。中國需要提高經營水平及提供公平的環境，才能提高企業的生存能力。否則，中國經濟將會隨著政策效率遞減而硬著陸。這可以讓世界進入蕭條，甚至引致戰爭。

中國GDP目標下移屬理想狀態

近日重要新聞不多，唯獨昨天溫總將今年GDP目標下移至7.5%，令市場立即下挫2-3%，資源及中小型股尤其出現回吐壓力。然而，我認為中國正在走一步非常明智的取向。

溫總認為過高的經濟增長目標，只會令地方政府麻木追回數字，浪費資源。同時，政府會嚴控開支（黑領開支）。這些經濟結構及政治結構的深層次問題，是很大很難解決的，但至少中央有意去扭轉局勢。或許是好心，或許事情已嚴重到失控的地步吧。無論如何，這都是正確的方向。當然，我們可以以懷疑論去批評中央過去的表現，但在結果未知時，我傾向抱有信心及希望。過去環保工程，雖然有不足之處，但實際上，行政干預的確某程度壓止了污染問題。中央的決心及執行力，是可以寄望的。

中國經濟增長，包含著高份額的固定投資。這部份是經濟高增長的支持。如果固定投資下降，相信不會對失業率有大的影響，原因是固定投資本身根本不會創造很多的就業職位。相返，固定投資減少可以讓信貸放寬，協助急需資金而且共應就業職位的工商業，有助失業率下降。

減少固定投資，支持內需，有助調結構。內需要像固定投資，可以透過信貨及大量增產來提高，而是要透過提高國民收入及社會保障來支持，這是一個漫長的過程。中國國民的信貸情況很好，有很大的信貸化條件，消費金融及按揭市場將大有可為。

固定投資壓止的情況是原材料的需要下降，這有助壓止通脹及房價的增長。有利於提供一個有條的經濟休養條件。

中國軟著陸成功的話，相信GDP未來還會震盪性持續下降。投資者需要對增長下降帶來的陣痛。然而，單純相信GDP下降是壞事，將會失去有理的投資機會。

大牛市

自去年2011年10月，我對牛市的感覺越來越大。
１悲觀故事流傳甚廣
２股市相對其他市場回報率較吸引
３股市定價不低
４貨幣政府寬鬆長期化
５財政刺激長期化
６股市信心危機

圖表上，2008年不少人在19000-24000間套牢了。2009年大反彈的動力也被這股蟹貨所消耗。其反向動力造成2011的跌幅。然而，其跌幅之淺，相對其背景問題－國家債務危機，顯然不太相稱。我在去年８月的沽空，最後也要賠錢離場。

極積極的貨幣及財政刺激對資產價格是有效果的，而且我絶不低估這反彈力及以帶來的後果。貨幣濫發始終會帶來通脹，只是時間上需要由源頭至市民手上，需要一個周期去推動。物價升了，工資升了，通脹的循環周期就要始動。通脹初始化，對債券不利，對股市極有利。大量資金放於零息零上升空間的債市，何不到股市，參與上升的狂熱？至於，企業盈利呢？那既是因，又是果啊～

萬事俱備，只欠信心。這將是溫水煮蛙式的上升，兩至三年吧～是時候在悲觀時迎接下一個大泡沫了！

後記：
以前我會諗一個問題：如果通脹升溫，央行便需要加息，這樣會對市盈率不利，何來牛市？這是對的，如果央行可以及市因應通脤而提升利率。然而，這假設了央行真的會這樣做。在過去也試過負利率的情況出現，我相信這很有可能發生。當然，也不排除政府會造假通脹數字之嫌。中國資金＆中國通脹，將會很影響未來數年的金融市場呢～

市場距離與情緒

很多時會談到market view　”我睇升／跌”，甚實這些對話，如果沒有Time Frame的界定，是沒有大意義的。一定是先跌後升或先升後跌。如果語言用得不好，便會影響我們的思維能力及決策。因為，我們必須清楚了解市場距離。熟習了一種距離，便可以試不同的距離。更甚就是一心多月，處理multiple time frame。

不難研究出一些技術方法去處理multiple time frame的問題。簡單就是日線周線月線或小時線等方法就可以了。然而，這些招式必須心法的配合才可以運用得當。如果心態上的市場距離不變，招式套路便用不到勁了。

人非草木，孰能無情？市場參與者不能沒有情緒，因為情緒是人之常情。重要的是要讓自己理解情緒的來源，以及怎樣影響我們的決策能力。我的經驗是，壓力多數源自招式與認知的不配所造成的。如果感到不對勁，最好審視自己的組合是否合乎自己的市場距離，比例是否適合。

最後，我們要小心我們接收資訊的觸角。因為資訊是死的，人是生的。眾說紛紜，各有道理，因為各人也在描述海上大小波浪的起起跌跌。真的懂股票的人，不是描述者，而是真正能在股市中獲利及享受的衝浪者。

近日看不少新聞股評的Time-frame都很短，要好好保護自己的距離神經呢！

抽離的投資心法

同一個市場，不同的人會有不同的看法。原因在於他們對於資料運用不同的理論、時序或心態作出分析，得到的結果。然而，他們都可能是對的，只是他們在對的時間不同。

單純的投資者只會 運用自己所熟悉的心態理論去進行 分析結果就會產生知識障礙 ，你自己的腦袋所蒙蔽 。懂得博弈的投資者，除了會運用自己的理論之內，還會綜合市場參與者的其他看法，綜合分析從而得出一個整體觀去幫助決策 。

這種投資者會產生一種比較謙虛的看法，因為他們也尊重其他市場參與者的影響，他們也知道自己的投資方法，不能忽略自己在市場失敗的可能性。這種投資者比較成熟，失敗的機會比較低。

然而，博奕的投資者往往也會被自己的知識障礙限制，不能客觀地在整個背景下，作出客觀的分析 。因為每一個投資者都有其 主流投資理論背景 ，很難跳出這個框架。因此，如果投資者能夠擺脫自身 理論所帶來的偏見 ，便能夠做到真正的抽離客觀。

要做到這一點，需要有意識地自己及其他理論的基本假設，並有意識地用不同的心態身份對待情況，反覆思量出一個整體的圖像 。同時間要意識到在不同身份的心理反應及感受 ，以減低他們對自身決策的影響。

抽離的投資者經過長時間的訓練後，可以更快地進入抽離的狀態, 。久而久之，便可更快地得出抽離結論。然而，這只能是理想的狀態，最好還是多留意自己的情緒及觀點呢！

如果太重視勝敗得失，很難做到抽離的客觀性，是投資的一大障礙。最好的心法，就是保持對社會事物的單純好奇心、樂趣及關懷，多吸收及多反思，多挑戰自己的想法，多換角度。這樣，雖不中，亦不遠矣！其實，投資可以是很愉快的事呢～

債市迷思，利空還是利好？

零利率長期化的現象，令我近日摸不通，我是傾向利好的一方。

如果利率有下降的空間，購買長債還有其獲利的可能，可以透過槓杆而獲取合理回報。然而，如今零利率長期化，預示購買長債者的升值幅度有限，同時要承受通脹及違約的雙重風險，誰會購買長債？如果債市牛市已經終結，在大QE的背景下，資金會否被迫到股市，甚至其他市場上，如黃金呢？

資金只是追逐利潤和保本。在大穩定的前提下，政府願做一切傻事去穩定市場及經濟。投資重點應考慮其2nd system effect，可以是高固定投資、刺激政策以及滯脹。中國及香港的私人房地產市場備受政治打壓，自身也去到一個不能承受的地步，加上銀行信貸收緊，難有作用。資金如果在樓市及債市流出，在股市多年低迷的背景下，股市可能成為下一個資金容器的機會提高。尤其是如果中央能堅持提升股市監管。

然而，零利率不利信貸流動性，QE分分鐘成為現金放在銀行裏，沒有意思。經濟一厥不掁，信心下降，所帶來的信貨緊縮效果，真係４０年前所未見。大家都係見步行步，暫時還有QE3的期望，但如果QE3失靈，人們還能寄望什麼呢？

這年代的投資者，真需要有好的分析力及反應，過去的大牛市easy money已經不再出現了。上一代人真是幸福！我們還需努力！

運動習慣的養成

不時問運動的朋友，為何他們可以持續地做運動。結果發展，沒有一個是為了健康而做運動。他們追求的是自我良好的感覺，如下：

１對外形的追求

２跟朋友一起玩的快樂

３成功感／挑戰性

４自信

５精神，有力量的感覺

他們的操練，不是痛苦的，而是快樂及有回報的。同時，運動不能過量或過難，否則便會讓興趣減低，壓力增加。

我在創造一個讓人習慣做運動的Routine，步驟如下：

準備：自問自己做運動的動力有多大？１－１０分。

階段一：起動

１選擇一種你喜歡的運動

２想像做運動為自己帶來的好處。

如外觀的改善，朋友的陪伴／認同，成功地挑戰自我

階段二：嘗試

１想像自己完成了一次運動，感覺如何？

２如果有一名你認識的運動玩家給你意見，他會說什麼？

３如果你能持續下去，你認為你需要作出什麼改變？

階段三：持續

１吸取嘗試階段的意見，再想像做完運動，自己感覺如何？

２能否想像到成功完成運動的感覺，所帶來的快樂及成功感？（if not, 回到嘗試）

階段四：成功

１你為持續完成運動而快樂，你打算與誰分享？

２你會要請朋友跟你一起運動嗎？他是誰？

３你會怎樣慶祝你的成功呢？

階段五：下一個目標

１你打算制定一個怎樣的短期目標呢？

２你會如何做到？

３如果你需要一些能力或東西，那會是什麼？

４會怎樣慶祝？與誰分享？

最後：自問想做運動的動力有多少？１－１０

如果與想像，都可以是確切的實現。這樣的話，效果更好！