價值投資在組合管理上的完整性及危險

價值投資被譽為歷久不衰的投資方法。我認為這可能只有價值投資擁有一個完整的哲學及執行方法有關。

價值投資的重要理論如下：
１買入被低估的股票，直到價值被反映
２不要理會市場先生，長期持有，忽略短期波動
３有大的折讓才買，稱作安全邊際
巴菲特及芒格再下一城：
４持有優質的公司

在投資過程中，投資者需要面對以下最個層面的問題
１如何分配資金去投資？
２分配了的資金，隨著市況要買多少？
３要投資什麼？
４怎樣操作那些投資？

以上四個問題，是隨著市況，隨著機會，隨著盈虧，隨著股票走勢，每天變化的。投資者需要很複雜的思維才可以同時處理好以上四個問題。然而，價值投資給出簡單的答案：

１如何分配資金去投資？
主張把所有資金都去投資，越跌越買，不作額外風險管理，全靠股票分析去處理風險。
２分配了資金，隨著市況要買多少？
不理會市況。
３要投資什麼？
優勢股，被低估的股票。價值投資著重分析，只要分析得好，就可以處理有利位置，冇得輸。先為不可勝，而待敵之可勝。
４怎樣操作那些投資？
被低估便直接大量買入，不再被低估或有明顯地好的機會換馬。其他的怎樣情況都不操作。不著重操作。

簡單黎講，價值投資把複雜的問題，全歸於分析。只要分析得好，任何市況，盈虧，買賣點都不重要。試想想，如果挑中了十倍股，跌５成又如何？大市跌又如何？買賣點不好又如何？

缺憾：
然而，基於價值投資者需要真的做好分析，挑出好股票才能處理好問題，分析方面不能鬆懈。往往價值投資者都敢於買賣，敢於持相反意見，敢於持有現金。價值者不能退而求其次，去挑選吸引力一般的投資，否則基於其操作上的粗疏，到問題浮現時，離場時可能已經太遲。

即是說，價值投資的危險在於
１絶大部份股票都沒有被低估，估值的股票很多是不重要或質素差而估值低而已。如果分析失誤，很容易導致損失。
２因為不理會盈虧及市場行為，確認失誤時可能已經有很大的虧損
３獲利需要長期持有，如果價值被自己高估而一直沒有被反映，可能會浪費很長的時間。

基於上述的危險，大師都有解決的方法：
Benjamin Graham Cigarbutt
1給出價值的程式,真的要付合指標的才買入. 買大量分散投資, 不符合條件就不買, 所以可能長期持有現金, 輸的機會很低, 但有機會長期也持有現金. 這方法主要是捕捉底部, 做收買佬.
Warren Buffett.
2買有優質股,
因為優質的股票, 價值會隨著時間而增加, 所以不怕價值永不反映的問題.  持有一間長期roe20的公司, 在被低估時買入, 長期的回報率可超過20%.就是這樣簡單.

如果說真的價值, 其實benjamin graham的方法比較務實, 因為有數得計, 不需要分析的奇技, 是真正歷久不衰的方法, 但效果並不是十分特出. 現代這方法發展成 Value Quant.

巴菲特的方法, 甚至已經不再是價值投資了, 因為巴菲特寧可買沒有被低估的優勢股, 也不買低估的普通股. 當然, 另一邊他又說growth and value是同一件事., 中間有沒有矛盾呢?我認為沒有.
增長的Perspective可以是price-in的, 增長的假設是有依據的, 例如市場及產品. 然而, 公司的行業, 文化及管理才是公司的長遠價值所在, 隨著時間, 公司可以有新的市場, 新的產品, 新的發明. 隨著時間, 增長的perspective可以增加. 因此, 可以說, 巴菲特己把有形的價值投資, 升華至無形的價值投資了, 而他的功力, 當然也升華至那個水平了.

作為價值投資者, 要先了解自己是在做什麼? 用集中投資的方法執行 value quant可以嗎? 以分散的方法做巴菲特的方法可以嗎? 價值真的有價值? 優勢股真的優質嗎? 還是只是不想面對實實在在的Money Management, 市況及操作管理的難題, 而找上價值投資作藉口呢?

我的經驗如下:
真的被低估的股票很少, 絶大部份的股票只是隨大市上落波動, 因為有不同的資金追續及不同的beta, 而造成不同的相對強弱走勢. 除非大市也跌得很殘, 一般情況下, 只有少數的機會是被嚴重低估的. 然而, 市場的確存在優質管理的公司, 能長期間創造alpha, 他們有自己的管理哲學, 不論是任何行業, 都有這樣的公司.

還有一類投資, 可稱作是Tipping Point投資, 也可能被歸類為價值投資(因為價值太無形了). 例如賭業, 家電, 金飾零售, 甚至是科技類. 這類投資主題在幾年間可以十倍以上, 但其中並不在於管理, 而是市場上出現了巨大的變化, 而股票並不能及時反應. 市場也可有欠缺想象力的時候呢. 當然, 投資者太有想象力, 也要面對失誤或長長未反映的問題. 如何投放conviction, 投多久, 是投資的核心問題.

我需要市場的反饋去支持我的論點, 價值之上, 我認為也可以配合市場學派去應付. 不要理會市場, 是因為假設在左側投資, 只要在右側, 或左右平均的方法, 就可以更好地處理了.

投資決策需要理性, 但理性背後更需要信念

堅持值博地投資，長遠的回報就是sum of Expectancy/time了，說起來好像挺容易的。可知道市場的機會多的時，每天也有股票上升，不同行業有周期，資金有周期，只要處理好那些周期，低買高賣就是了。然而，為何至今投資決策還是有那麼高的藝術成份，而非單純的數學或邏輯就夠呢？有多時時間, 投資者會在進退失據間迷失, 而被情緒操縱呢?

試想想，一個基金經理做投資決策是的考慮因素：

未買入:

為何現在要買?

買那種股票?

怎樣找?

找了怎樣知道是真的?

為何是這? 怎樣配合市場或估值因素?為何可以賺錢?

買多少?

怎樣買?

怎樣賣?

什麼關鍵因素?

已買入:

止蝕位是否需要調整?

止賺位是否需要調整?

是否應該加?

是否應該減?

何時賣出?什麼價位賣出?

什麼因素出現時,要買入/賣出?

組合上:

大市走勢如何?是否需要整體減持/增持?

宏觀經濟如何?是否需要整體減持/增持?

整體策略如何?

應該持有多少現金?

是否配合mandate?

有否違規?

每天都要想這些問題. 而個股的因素又會跟組合的因素相違. 市場上也會出現無窮的機會, 讓投資者考慮換馬. 沒有確實的信念, 很容易在複雜的市場中迷失.

同時, 偉大的投資者們, 用語都是I think, it sounds like, i feel etc的字眼. 實際上投資需要做的決策異常複雜, 而人類在複雜中往往會迷失, 做成決策錯亂.  因此, 要做好投資, 必需要認識市場, 認識自己, 建立屬於自己的投資方法, 堅持地執行, 抱緊信念.漸漸優化. 

個人經驗:

我曾經是一個可以長線投資的人, 因為我只懂這樣, 而我認為我做的投資都會賺錢的. 我是不會看錯的.(當時我認為是很少機會的) 然而, 後來我失去了這份天真, 我知道投資是會蝕錢的, 有風險了. 因此,  焦慮令我不能再承受很大的虧損. 當失去了單純的信念, 取代的是新方法的追求, 但種種方法, 除了讓我知識上能夠命名情況外, 並沒有讓我投資上有多大的作用, 反而信念混亂, 難以決策, 甚至成為Opinion shopping, 功力大減. 我體驗過value, turnaround, growth,  macro, sector rotation, policy, momentum, swing, focus, diversification, bottom fishing, quant, turtle, corporate fin, insider, dividend, chart pattern, options等. 各有道理, 但無理配合就像"擺你命三千"已而.

然而, 我心底裏知道, 這是一個必經的過程. 因為, 我不是人們告訴我可能, 我相信後便去執行的人. 我需要完全了解投資哲學及它怎樣理解日常不同的情況.  因此 我需要探索這個投資世界, 從眾方法中歸納出來, 歸於自己的方法. 重建投資哲學, 才能夠抱緊信念, 持續執行, 解除焦慮. 現在, 我以expentancy 末, money management為本, 價值為目標, 市場導向, swing + quant TA為輔, concentrated的投資方法. 當知道自己的方法時, 在日常決策及資源投放方便, 要可以得到簡化, 而機會降臨時, 便能更決斷地做出決定. 

焦慮是很好的投資的信號. 因為自己沒有方法應付萬變的股市時, 才會焦慮. 只有信念能夠解除焦慮,  而信念就是建基於身心合一的投資哲學及方法. 我比五年前, 更了解市場, 更了解自己, 更了解投資了. 焦慮出現的話, 便是時候檢討了, 不論方法還是組合.

簡化投資哲學及日常化投資過程, 是很重要的. 因為簡化及日常化將令表現更理性, 更輕鬆. 其實做到並不難, 但達到"能簡單做到"的階段並不易. 思考是唯一的道路. 即使別人告訴你方法, 但自己如何身心合一地相信, 甚至加以變化, 則需要一個很長的思考及內化的過程.

探索世界,  修練自我, 擇機而行, 獲取成功, 最後在投資世界中放下 , 便學滿師了.

年回報20%的要求

如果長期平均回報達20%的，已算得上是傳奇的投資者了。然而，每年股票波幅，就算連公用股也超過20%，更有股票上升以倍計，為何投資回報這麼難提高？

其實投資有點像長跑，短跑手可以跑得很快，但很快就要停下來休息，跑遠程不會是長跑手的對手。股票是有羸有輸，更有很多時無事發生，時間流逝，拖低回報。

先考慮投資之本，值博率：

Expectancy = Upside x winning % - downside x (1-willing%).

假設Risk/reward 1:3, 60% willing Rate
視乎不同人的操作方法，但都會經歷以下情況
－失敗 -> 輸1
－未知 ->消耗時間
－改變主意 -> 羸或輸少少
－成功 -> 羸3

投資是需要時間的，長期的回報率是扣除了輸及很多時平手的交易。

試看看以下情況；
輸５０％＝－３
小羸３０％＝２
中羸２０％＝６
大羸１０％＝１２
根據以上數據，加權Expectancy  = 0.5 而己！
就是說風險投入的回報率是16.7%

要做到平均20%回報，就是說要每十個月整個組合可要做一次以上的交易，而且維持年復一年地做。如果回報30%, 則要差不多半年要做一次.中間還有機會連輸

以1博4的機會，實際上不多。中間有沒有小羸中羸，可自行調校，但難改大局。


你願意冒多少風險？投資主要需要多少時間？值博如何？怎樣操作？
想好了，便對自己需要尋找的目標有一定要求了。

知道了這要求，便可以知道你要有多少現金水平了。