價值投資在組合管理上的完整性及危險

價值投資被譽為歷久不衰的投資方法。我認為這可能只有價值投資擁有一個完整的哲學及執行方法有關。

價值投資的重要理論如下：
１買入被低估的股票，直到價值被反映
２不要理會市場先生，長期持有，忽略短期波動
３有大的折讓才買，稱作安全邊際
巴菲特及芒格再下一城：
４持有優質的公司

在投資過程中，投資者需要面對以下最個層面的問題
１如何分配資金去投資？
２分配了的資金，隨著市況要買多少？
３要投資什麼？
４怎樣操作那些投資？

以上四個問題，是隨著市況，隨著機會，隨著盈虧，隨著股票走勢，每天變化的。投資者需要很複雜的思維才可以同時處理好以上四個問題。然而，價值投資給出簡單的答案：

１如何分配資金去投資？
主張把所有資金都去投資，越跌越買，不作額外風險管理，全靠股票分析去處理風險。
２分配了資金，隨著市況要買多少？
不理會市況。
３要投資什麼？
優勢股，被低估的股票。價值投資著重分析，只要分析得好，就可以處理有利位置，冇得輸。先為不可勝，而待敵之可勝。
４怎樣操作那些投資？
被低估便直接大量買入，不再被低估或有明顯地好的機會換馬。其他的怎樣情況都不操作。不著重操作。

簡單黎講，價值投資把複雜的問題，全歸於分析。只要分析得好，任何市況，盈虧，買賣點都不重要。試想想，如果挑中了十倍股，跌５成又如何？大市跌又如何？買賣點不好又如何？

缺憾：
然而，基於價值投資者需要真的做好分析，挑出好股票才能處理好問題，分析方面不能鬆懈。往往價值投資者都敢於買賣，敢於持相反意見，敢於持有現金。價值者不能退而求其次，去挑選吸引力一般的投資，否則基於其操作上的粗疏，到問題浮現時，離場時可能已經太遲。

即是說，價值投資的危險在於
１絶大部份股票都沒有被低估，估值的股票很多是不重要或質素差而估值低而已。如果分析失誤，很容易導致損失。
２因為不理會盈虧及市場行為，確認失誤時可能已經有很大的虧損
３獲利需要長期持有，如果價值被自己高估而一直沒有被反映，可能會浪費很長的時間。

基於上述的危險，大師都有解決的方法：
Benjamin Graham Cigarbutt
1給出價值的程式,真的要付合指標的才買入. 買大量分散投資, 不符合條件就不買, 所以可能長期持有現金, 輸的機會很低, 但有機會長期也持有現金. 這方法主要是捕捉底部, 做收買佬.
Warren Buffett.
2買有優質股,
因為優質的股票, 價值會隨著時間而增加, 所以不怕價值永不反映的問題.  持有一間長期roe20的公司, 在被低估時買入, 長期的回報率可超過20%.就是這樣簡單.

如果說真的價值, 其實benjamin graham的方法比較務實, 因為有數得計, 不需要分析的奇技, 是真正歷久不衰的方法, 但效果並不是十分特出. 現代這方法發展成 Value Quant.

巴菲特的方法, 甚至已經不再是價值投資了, 因為巴菲特寧可買沒有被低估的優勢股, 也不買低估的普通股. 當然, 另一邊他又說growth and value是同一件事., 中間有沒有矛盾呢?我認為沒有.
增長的Perspective可以是price-in的, 增長的假設是有依據的, 例如市場及產品. 然而, 公司的行業, 文化及管理才是公司的長遠價值所在, 隨著時間, 公司可以有新的市場, 新的產品, 新的發明. 隨著時間, 增長的perspective可以增加. 因此, 可以說, 巴菲特己把有形的價值投資, 升華至無形的價值投資了, 而他的功力, 當然也升華至那個水平了.

作為價值投資者, 要先了解自己是在做什麼? 用集中投資的方法執行 value quant可以嗎? 以分散的方法做巴菲特的方法可以嗎? 價值真的有價值? 優勢股真的優質嗎? 還是只是不想面對實實在在的Money Management, 市況及操作管理的難題, 而找上價值投資作藉口呢?

我的經驗如下:
真的被低估的股票很少, 絶大部份的股票只是隨大市上落波動, 因為有不同的資金追續及不同的beta, 而造成不同的相對強弱走勢. 除非大市也跌得很殘, 一般情況下, 只有少數的機會是被嚴重低估的. 然而, 市場的確存在優質管理的公司, 能長期間創造alpha, 他們有自己的管理哲學, 不論是任何行業, 都有這樣的公司.

還有一類投資, 可稱作是Tipping Point投資, 也可能被歸類為價值投資(因為價值太無形了). 例如賭業, 家電, 金飾零售, 甚至是科技類. 這類投資主題在幾年間可以十倍以上, 但其中並不在於管理, 而是市場上出現了巨大的變化, 而股票並不能及時反應. 市場也可有欠缺想象力的時候呢. 當然, 投資者太有想象力, 也要面對失誤或長長未反映的問題. 如何投放conviction, 投多久, 是投資的核心問題.

我需要市場的反饋去支持我的論點, 價值之上, 我認為也可以配合市場學派去應付. 不要理會市場, 是因為假設在左側投資, 只要在右側, 或左右平均的方法, 就可以更好地處理了.