價值投資教條, 如何理解?

我們都喜愛權威, 因為權威說的, 便是對的. 為了不要學而不思則罔, 今日嘗試思考一下價值投資. 那些是重點呢?

學習價值投資時, 教主給出不少教條. 例如, 不買高PE, 不買科技股, 買管理層, 有王子不買青蛙,  恐懼時買入, 護城河, 市場先生, 安全邊際, 現金流, 長期持有, 好機會才揮棒, 不用衍生工具, 只看基本面, 不看宏觀, 升就羸跌就更平, 快樂工作等等.

其實如果單純用以上的教條, 好有機會出問題. 因為這是Attribute-based的思考方法, 因為市場萬變, 最好還是用Circumstance-based的. 什麼情況下, 就怎樣怎樣. 教條主義, 對思考不是好事.

價值投資自成一完整的哲學體系, 從市場的本質出發(市場先生), 再給出分析方法(基本面, 護城河, 現金流, 買管理層, roe), 提防(高PE, 科技股, 造假, 衍生工具, 青蛙扮王子), 再給出操作方法(安全邊際, 長期持有, 只看基本面,恐懼時買入), 最後給出心法(快樂工作, 好機會才揮棒, 遠離市場 , 升就羸跌就更平)適應市場先生的瘋狂. 把教條理解好, 便越能充份發揮它們的威力.


教宗的價值投資是一個Absolute-return-targeting的投資方法, 就是說你不要要求它可以成日跑羸大市. 他己說升市會跑羸或打和, 跌市會跌得少. 其實這也正常, 好公司一般在經濟差時不會很差, 經濟好時增長卻不及較差的公司.

我覺得教條中, 好機會才揮棒是很重要的. 正因它是做absolute return, 不用被迫投資, 等如你絶對可以等好牌才叫地主, 或要牌, 晒冷一樣.

另一個穩含的心法, 我覺得很有意思, 就是價值投資運用上全息理論, 即見一斑知全豹. 只看基本面, 不看技術, 不看宏觀, 長期持有. 這跟中醫的黑盒理論很相似. 中醫可以看舌, 把脈, 就能知道身體情況, 令人覺得神奇. 其實不止, 只看面, 看耳, 看掌, 甚至看BB仔的手指血管, 都已經夠. 不用照CT, MRI, 攪什麼解剖, 生理病理藥理. 什麼病, 開的都是幾千年的方, 新舊同殺. 為什麼? 因為複雜系統就是fractal, 在複雜系統中, 永不能全知, 唯通可以透過單一input, output, 再透過觀察改input output的過程, 去得知其運作機理, 而不用理解黑盒的原理. 教宗從來沒有詳細討論過為何得, 只告訴你我得佢得, 你都得. 這是我學習多年才解得通的道理, 讓我能接受, 其哲學道理不全面的一面. 其實, 這是有道理的.

另外, 價值投資的心法, 也是十分好的. 買就羸跌就更平去應付市場先生. 買羸跌平等於相信必羸, 因為市場先市善用恐懼, 這心法正好抵消了市場先生的魔咒. 當然這阿Q精神的教條, 是上乘武功, 凡夫用上可以吐血身亡, 運用上要小心, 否則便重了24條誤判心理的commitment bias. 講起這, 精神領袖當然需要教宗, 但其拍擋真令人敬畏, 教宗身旁這高人, 心明此道, 才能把哲學提鍊成教條, 而不失其背後的科學理據支持. 每次讀及價值投資, 我重點都在留意高人的解畫. 我的consilient lollapalloza blog名, 都是慕名之作.

自問接觸價值投資十年, 時間還短, 還在摸索學習路上, 以上只是學習總結及抒情之作, 不足為論. 能夠在萬變無常的市場, 有法何依, 是何等福氣. 其哲學的優美及精鍊, 更體現出高手已去到真善美的境界. 其他宗派, 暫時還望塵莫及. 世上有如此高手, 技藝超凡, 又慷慨分享, 十分難得. 單是欣賞其作品的精簡, 已是賞心樂事, 值得推祟.